馮悅鴻：鋁價(jià)暴漲的核心

2026年初，鋁價(jià)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)拉漲行情，現(xiàn)貨A00鋁價(jià)突破24000元/噸關(guān)口，距歷史高位僅一步之遙，倫鋁價(jià)格同步攀升至3700美元/噸區(qū)間。這波逆勢(shì)暴漲并非偶然，而是全球鋁產(chǎn)業(yè)供需格局重構(gòu)、能源轉(zhuǎn)型約束與宏觀環(huán)境共振的必然結(jié)果。深入拆解其核心邏輯，可發(fā)現(xiàn)鋁價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力集中于供給剛性約束、需求結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本曲線抬升三大核心維度，疊加地緣與宏觀情緒催化，形成了“三核共振+多因素助推”的上漲格局。

核心驅(qū)動(dòng)一：供給端剛性鎖死，全球供需緊平衡加劇

供給側(cè)的剛性約束是鋁價(jià)上漲的根本基石，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能紅線與海外供應(yīng)不確定性形成疊加，徹底改變了市場(chǎng)的供給預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，4500萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能紅線持續(xù)生效，2025年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量已達(dá)4310.68萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率攀升至95.7%，剩余擴(kuò)產(chǎn)空間不足54萬(wàn)噸，且新增產(chǎn)能多為置換項(xiàng)目，凈增量極其有限。更值得關(guān)注的是，國(guó)內(nèi)鋁水比持續(xù)提升導(dǎo)致鋁錠供應(yīng)量下滑，進(jìn)一步強(qiáng)化了現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張格局。

海外市場(chǎng)的供給壓力更為突出。歐洲受高電價(jià)與環(huán)保政策加碼影響，鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程緩慢，部分傳統(tǒng)產(chǎn)能面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)；作為未來(lái)全球鋁產(chǎn)能主要增量來(lái)源的印尼，受制于電力基建周期長(zhǎng)、綠色能源供給不足的瓶頸，新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。更嚴(yán)峻的是，非洲最大電解鋁廠——南非South32旗下年產(chǎn)能58萬(wàn)噸的莫扎爾鋁業(yè)，因電力問(wèn)題明確將于2026年3月關(guān)停，疊加冰島世紀(jì)鋁業(yè)因設(shè)備故障減產(chǎn)，全球海外退出產(chǎn)能或超100萬(wàn)噸。多重因素之下，2026年全球電解鋁供給增速僅1%-2%，預(yù)計(jì)全年增量約110萬(wàn)噸，而供需缺口可能達(dá)到29-84萬(wàn)噸，全球鋁庫(kù)存已降至五年甚至十年低位，僅夠數(shù)天消費(fèi)，形成“易漲難跌”的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

核心驅(qū)動(dòng)二：需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，增量需求多點(diǎn)爆發(fā)

需求端的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)與替代效應(yīng)釋放，為鋁價(jià)上漲提供了強(qiáng)勁支撐，傳統(tǒng)需求堅(jiān)韌與新興需求爆發(fā)形成共振。傳統(tǒng)領(lǐng)域中，即便面臨鋁價(jià)高位與行業(yè)淡季，鋁錠、鋁棒等社會(huì)庫(kù)存下滑幅度有限，顯示下游需求承接力強(qiáng)勁。而新興領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)更為亮眼，新能源汽車(chē)、光伏、儲(chǔ)能、特高壓等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為用鋁需求的核心增量引擎。數(shù)據(jù)顯示，單GW光伏裝機(jī)耗鋁量達(dá)1.9萬(wàn)噸，2026年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)665GW，將直接帶動(dòng)1263萬(wàn)噸鋁需求；新能源汽車(chē)單車(chē)用鋁量較傳統(tǒng)汽車(chē)暴增133%，2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1800萬(wàn)輛，新增用鋁需求超200萬(wàn)噸。

更為關(guān)鍵的是，銅價(jià)高位運(yùn)行推動(dòng)“鋁代銅”進(jìn)程加速，成為需求增長(zhǎng)的重要彈性來(lái)源。歷史上現(xiàn)貨銅鋁比價(jià)合理區(qū)間為3.3-3.7，2025年底該比價(jià)一度攀升至4.5，當(dāng)前仍維持在4.28的高位。在空調(diào)、電線電纜等領(lǐng)域，鋁憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)銅的替代，國(guó)內(nèi)主流空調(diào)廠商通過(guò)自律公約推動(dòng)鋁制件應(yīng)用比例顯著提升，海外市場(chǎng)也已具備商業(yè)化基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年全球空調(diào)鋁代銅比例將持續(xù)上升。此外，商業(yè)航天輕量化、半導(dǎo)體高純鋁等高端領(lǐng)域的需求突破，進(jìn)一步打開(kāi)了鋁消費(fèi)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

核心驅(qū)動(dòng)三：全球碳成本重塑，成本曲線持續(xù)上移

能源成本高企與全球碳定價(jià)機(jī)制落地，共同推升鋁產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成本曲線，成為鋁價(jià)上漲的直接推手。電解鋁被稱(chēng)為“凝固的電”，電力成本占生產(chǎn)成本的30%-50%，噸鋁耗電量約1.3萬(wàn)度，電價(jià)每上漲1分錢(qián)/度，噸鋁成本即增加130元。當(dāng)前，全球電力市場(chǎng)供需緊張，國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)區(qū)電價(jià)上調(diào)約8%，AI數(shù)據(jù)中心等新興耗電大戶與鋁廠形成用電競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步推高工業(yè)電價(jià)；歐洲能源危機(jī)尚未平息，高電價(jià)仍制約當(dāng)?shù)劁X廠復(fù)產(chǎn)，疊加水電枯水期電價(jià)上浮、火電煤價(jià)反彈，鋁產(chǎn)業(yè)能源成本壓力持續(xù)加大。

全球碳成本重塑則從長(zhǎng)期維度改變鋁價(jià)定價(jià)邏輯。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）自2026年起正式對(duì)鋁行業(yè)生效，雖初期免費(fèi)配額高達(dá)90.5%，短期稅負(fù)約5歐元/噸，影響相對(duì)有限，但免費(fèi)配額將逐年遞減至2034年的0%，屆時(shí)稅負(fù)可能超過(guò)125歐元/噸，顯著增加對(duì)歐出口鋁企的成本壓力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁冶煉行業(yè)納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)，綠電轉(zhuǎn)型投入增加，環(huán)保成本逐步轉(zhuǎn)化為價(jià)格支撐。這種“綠色溢價(jià)”使得全球巨頭優(yōu)先采購(gòu)綠電鋁，進(jìn)一步拉高市場(chǎng)均價(jià)，推動(dòng)鋁從“傳統(tǒng)大宗商品”向“能源轉(zhuǎn)型與碳約束下的稀缺金屬”轉(zhuǎn)變。

催化因素：地緣擾動(dòng)與宏觀寬松，強(qiáng)化市場(chǎng)看漲情緒

除三大核心驅(qū)動(dòng)因素外，地緣政治擾動(dòng)與宏觀環(huán)境寬松形成的催化效應(yīng)，進(jìn)一步放大了鋁價(jià)的上漲幅度。2026年元旦假期期間，美委局勢(shì)變化引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球資源供應(yīng)鏈的擔(dān)憂，委內(nèi)瑞拉作為全球第三大鋁土礦資源國(guó)，其局勢(shì)動(dòng)蕩可能加劇全球能源供應(yīng)不確定性，進(jìn)而傳導(dǎo)至鋁價(jià)預(yù)期。同時(shí)，美國(guó)鋼鋁關(guān)稅上調(diào)預(yù)期促使企業(yè)提前鎖定貨源，加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張。

宏觀層面，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫為鋁價(jià)提供支撐。海外市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2026年延續(xù)降息周期，美元走弱利好大宗商品，資金持續(xù)涌入有色板塊；國(guó)內(nèi)方面，2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，積極有為的宏觀政策提振市場(chǎng)信心，消費(fèi)品以舊換新政策延續(xù)有望進(jìn)一步釋放鋁消費(fèi)需求。多重催化因素與核心驅(qū)動(dòng)邏輯形成共振，推動(dòng)鋁價(jià)進(jìn)入加速上漲通道。

總結(jié)：鋁價(jià)上漲的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)邏輯的升級(jí)

綜上，本輪鋁價(jià)暴漲并非短期市場(chǎng)情緒的炒作，而是供給剛性、需求升級(jí)與碳成本重塑三大核心邏輯共振的結(jié)果，其本質(zhì)是鋁產(chǎn)業(yè)投資邏輯的升級(jí)——從傳統(tǒng)的周期波動(dòng)，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期供給瓶頸、中期需求結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)與全球碳定價(jià)重塑的共振。展望后市，在全球供需緊平衡格局未被打破、新能源需求持續(xù)高增、碳成本逐步抬升的背景下，鋁價(jià)仍具備上行空間，但需關(guān)注印尼新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)政策力度及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏等變量帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)參與者而言，需深刻把握這一產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，在產(chǎn)能布局、原料采購(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面做出前瞻性調(diào)整。

筆者：馮悅鴻，鋁產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)分析師，長(zhǎng)期關(guān)注鋁新材料與高端制造領(lǐng)域，研究方向涵蓋鋁產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局與新興技術(shù)商業(yè)化路徑。